Макеевка сегодня

Add to Flipboard Magazine.

19.09.2017 17:57

Мoсквa, 19 сeнтября — «Вeсти».Экoнoмики». Oриeнтирoвaннoй с нaчaлa гoдa мaкрoэкoнoмичeскaя стaтистикa пoзвoляeт выдeлить, в чaстнoсти, двa oчeнь важных для рынка тенденции, которые могут существенно повлиять на настроения инвесторов и привести к изменению позиционирования инвестиционных портфелей, отмечает Евгений Кочемазов, директор Инвестиционного департамента банка «ФК Открытие».

Евгений Кочемазов, директор Инвестиционного банка, министерства ФК «Открытие»

Во-первых, вопреки ожиданиям, во всем мире наблюдается подъем активности: индексы PMI находятся на высоких, и ряд европейских стран, таких как Финляндия, Норвегия и Турция, и не бьют исторические рекорды на бизнес-деятельности.

Это дает надежду, что рост мирового ВВП может ускориться, в то время как возможности провести роста в странах-локомотивах близки к истощению.

Источник роста мировой экономики вновь были не развитые страны, заранее мировом ВВП вверх последние 5 лет, в то время как развивающиеся страны. Благодаря грамотности действий правительств и монетарных властей большинство из них не смогли быстро адаптироваться к новой «нормальности» цен на сырье, замедление темпов роста мировой торговли, а также усиление политической нестабильности в мире и найти новые источники роста.

Хороший пример России. Укрепление российской экономики стало возможным благодаря правильной политике центрального банка, который удалось снизить инфляцию до целевых 4%. Правительство не стало переносить бремя кризиса и населения на корпоративный сектор.

Девальвация рубля, в свою очередь, позволило стандартизировать счета текущих операций, а также создать конкурентные преимущества для экспортеров. В конечном счете, прибыль предприятия начали расти еще в 2015 году, и в ближайшие 12 месяцев экономика РФ может вернуться к положительным темпам роста ВВП и по подробнее, ускорить до 2-3%.

Для Индии, например, двигателем роста является развитие новых отраслей, например, здравоохранения, для других стран, локомотивом роста Китая, который, несмотря на разговоры о «жесткой посадке», сохранил темпы роста экономики примерно на 7% и по-прежнему нуждается в импорте сырья.

Благодаря циклическим подъемом, вы можете рассчитывать на то, что темпы роста мирового ВВП, по крайней мере, для оставаться близко к 2,5%, и развивающиеся страны растут быстрее развитых.

Второй важной тенденцией является рост инфляционных ожиданий в развитых странах. Год назад рынки жили в условиях, когда инфляция в США держится лишь 1% в зоне евро была близка к нулю. Но на фоне снижения безработицы, роста потребления и ставки на возможный запуск новой администрацией мер налогового стимулирования в США инфляция начала набирать обороты.

В какой-то момент темпы роста цен в США превысили целевой уровень 2% ФРС США. В этой связи появились сразу же три важных вопроса: как драйверы инфляции, стабильными, они будут продолжать толкать цены вверх и в этих условиях, как вести себя центральные банки?

Уверенность в том, что инфляция в развитых странах будет набирать обороты, не все еще, потому что есть факторы, которые могут предотвратить это.

Например, рост предложения на рынке недвижимости в США может привести к замедлению роста цен и снижения ставок аренды, т. е. влиять на компоненты, доля которых в индексе потребительских цен доходит до 35%.

Рост потребления, который является одним из основных двигателей экономики США, что толкает цены вверх, в том числе из-за неравномерного распределения доходов.

Тем не менее, ускорение инфляции в США в перспективе ближайших 12 месяцев, может быть, и этот риск не может быть проигнорировано. Во-первых, с начала 2017 года, индекс доллара упал на 11%, и это с определенным лагом скажется на инфляции, как минимум, за счет роста цен на импорт.

Во-вторых, есть надежда, что Трамп, наконец, смог частично реализовать свои предвыборные обещания, среди которых налоговая реформа, смягчение регулирования нефти и газа, финансового сектора и программы инвестиций в инфраструктуру. Все это может способствовать инфляции и поднять его значительно выше целевого уровня федеральной резервной системы 2%.

Если инфляция в мире начинает ускоряться, крупные цб столкнется с дилеммой: ужесточение денежно-кредитной политики, которая должна сопровождаться, как ответ на рост инфляционных рисков, может сильно ограничить возможности роста мирового ВВП, и рост стоимости капитала, позволит снизить и без нежелания компаний инвестировать в новые проекты.

Расход топлива цикл, который является главным двигателем роста экономики США начинает замедляться из-за снижения доступности кредитов. Более того, центральные банки снова повсюду сталкиваются с проблемами неплатежей, загроможденной долга страны, трудности финансирования дефицита бюджета и дефицита инвестиционных ресурсов.

Альтернатива повышению ставки может быть отказ от стандартной модели, когда цель денежно-кредитной политики центральных банков является таргетирование инфляции. В этом случае центральный банк будет вынужден искать новые подходы к регулированию и стимулированию экономики.

В зоне риска будут финансовые рынки, действительно, в последние годы, многие инвесторы делали ставку на контринфляционные стратегии, ожидая, что центральные банки будут стремиться удерживать инфляцию на низком уровне.

Глобальных инвестиционных портфелей сейчас явно перекос в сторону долгосрочных обязательств. Шесть с половиной миллиардов долларов облигаций, торгующихся с доходностью отрицательные, побуждают инвесторов к покупке или долгосрочной бумагой или с худшим кредитной качества, чтобы поддержать доходность портфеля на том же уровне.

Таким образом, за последние два года на облигационном рынке произошло очень сильное сужение спредов, и их текущие уровни, зачастую, не компенсируют достаточно существующих кредитных и рыночных рисков. Низвержения эти портфели в случае роста инфляции способно несколько увеличить волатильность на рынках.

Первые звоночки уже прозвучали: когда в апреле 2015 года, инфляция в Германии снова превысила нулевую отметку, цена на длинный конец суверенитета кривой (30 лет и более) за три месяца упала на 30%. Но даже если крах облигационном рынке не бывает, даже ограничение рентабельности, как и в предыдущие годы, это будет трудно. Поэтому инфляция и инфляционные ожидания на предстоящий год будет важным фактором при составлении стратегии инвестиций.

Новые реалии и новые риски, очевидно, необходимость пересмотра глобальных инвестиционных портфелей. Позиционирование должно превышать контринфляционных стратегии политики проинфляционных. На практике это означает, что необходимо снизить облигационную часть портфеля, сократить срок при сохранении высокого качества кредитов и увеличение доли облигаций с индексируемым на инфляцию номиналом, или облигации с купоном с плавающей точкой (это правда, особенно для портфелей в иностранной валюте – долларах сша и ЕВРО). Также стоит увеличить видимость на акции – рост активности и рост инфляционных рисков может стать мощным двигателем для этого класса активов.

И больше внимания сегодня заслуживают развития рынков: они могут стать основными бенефициарами роста активности и роста цен на сырье. Российский рынок остается одним из самых низких развивающихся стран, и он имеет все шансы уменьшить скидкой. Есть у российского рынка, и еще одно преимущество — высокая дивидендная доходность. К дивидендным историям в ближайшее время интерес особенно высок, в том числе из-за того, что дивидендная доходность акций часто выше, чем доходность облигаций. Из-за низкой базы российский рынок акций в течение года может очень хорошо показать двузначную доходность.

Среди рынков, которые демонстрируют потенциал роста, есть европейского рынка акций, который в последние годы торговалась с большой скидкой на американский рынок из-за политических рисков. При этом экономика еврозоны, в отличие от США или Великобритании, это еще далеко от полной занятости и имеет потенциал, чтобы перейти от роста, и это позволит увеличить прибыль предприятия.

Американская экономика приближается к пику цикла. Чистой прибыли компаний, входящих в индекс S&P 500, в настоящее время близок его до значения 9,5%, и в ближайшее время мы можем увидеть разворот. Особенно с учетом ожидаемого роста заработной платы – это сигнал, что динамика роста прибыли будет слабеть. Несмотря на негативные ожидания по прибыли, американский рынок может еще расти. Премия за риск акций с учетом слабых возвращения облигаций на рынке сейчас, даже ниже исторических значений. Но при прочих равных мы отдаем предпочтение альтернативы – в Европе и на развивающихся рынках.

Отказ от инфляционного таргетирования создаст значительный потенциал роста для актива-золота. Положительная реальная доходность облигаций делает этот актив, интерес для покупки, но инфляционные ожидания может значительно повысить спрос на инвестиции в драгоценные металлы.